En una economía con las características de nuestro país, la incertidumbre cambiaria ocasiona efectos económicos muy negativos, sobre todo cuando las variaciones cambiarias obedecen a factores puramente sicológicos que incentivan los ataques especulativos. Esto se debe a que las expectativas del mercado respecto al valor futuro de la moneda local incorporan esta incertidumbre cambiaria, lo cual influye directamente sobre las decisiones de los agentes económicos.
Al respecto, debido a que el dólar ejerce una fuerte influencia en los niveles de precios de nuestra economía, las variaciones erráticas del tipo de cambio contribuyen a que las tasas de inflación también registren movimientos erráticos. Asimismo, las expectativas del mercado sobre futuros incrementos del tipo de cambio, aunque el dólar baje hace que los precios generales se mantengan en niveles altos.
La incertidumbre cambiaria también hace que la gente resguarde el valor de sus ahorros en la moneda más segura, el dólar, a pesar de que el margen entre las tasas pasivas de interés para depósitos en guaraníes y en dólares, ha registrado en varios años una considerable diferencia de rentabilidad a favor de la moneda nacional. Es decir, que los ahorristas prefieren renunciar en algunos años a rendimientos mayores en guaraníes, con el fin de asegurar el valor en dólares de sus depósitos.
Tipo de cambio a futuro y reducción de la incertidumbre cambiaria
Las operaciones cambiarias a futuro deberían reflejar el precio esperado del futuro, interpretando las expectativas de los agentes económicos y reduciendo la incertidumbre cambiaria. Al respecto, numerosos estudios de connotados economistas como los de Fama (1984) y Chiang (1988), han demostrado que el tipo de cambio a futuro es un buen estimador del tipo de cambio de mercado del futuro, debido principalmente a que refleja las expectativas de los agentes financieros sobre el nivel cambiario esperado del futuro.
Esta conclusión, aunque teórica, decía Yegros, también puede ser sustentada con lógica pragmática. Después de todo, las operaciones cambiarias a futuro son realizadas en base a los análisis y proyecciones de los participantes del mercado, respecto al nivel del tipo de cambio del futuro. Por tanto, si las decisiones de los agentes económicos son racionales, el tipo de cambio registrado en el futuro debería ser aproximado al que se había pronosticado.
De acuerdo a la experiencia paraguaya, puede apreciarse en los gráficos lo siguiente:
1. La volatilidad del tipo de cambio nominal de mercado (spot, contado) posee una alta correlación con los cambios en el nivel general de precios (inflación). Las volatilidades del tipo de cambio nominal y la inflación, generan también una alta volatilidad en el tipo de cambio real. Las altas volatilidades son mayormente el reflejo de la incertidumbre de los agentes económicos. Asimismo, la volatilidad genera exposición y riesgo cambiario, lo cual genera distorsiones y pérdidas en los balances y en los flujos de las empresas.
2. El tipo de cambio a futuro (calculado según la Paridad de Tasas de Interés - PTI) ha sido en promedio un buen estimador del tipo de cambio G/$ de mercado, sobre todo cuando el tipo de cambio spot (contado) de mercado se encontraba más cercano al tipo de cambio de equilibrio (calculado según la Paridad de Poder Adquisitivo - PPA). Si el tipo de cambio de mercado está por debajo del tipo de cambio de equilibrio, el tipo de cambio real tiende a disminuir (la moneda nacional se deprecia). Si el tipo de cambio de mercado está por encima del tipo de cambio de equilibrio, el tipo de cambio real tiende a aumentar (la moneda nacional se deprecia), aunque una marcada y pronunciada tendencia a la baja del tipo de cambio de mercado, puede también producir una disminución del tipo de cambio real, sobre todo cuando se acerca a los niveles de equilibrio.
Beneficios del mercado cambiario a futuro
Para reducir el riesgo cambiario y combatir las altas volatilidades, y ante la falta de un Mercado Cambiario a Futuro Estructurado, las personas y las empresas actualmente pueden realizar operaciones Forward simuladas (sintéticas) en el Mercado de Dinero, utilizando tanto los préstamos como los depósitos en moneda nacional, para cubrir activos o pasivos financieros expuestos al riesgo cambiario. Sin embargo, esto ocasiona un costo muy elevado debido principalmente al diferencial de tasas de interés.
El funcionamiento activo del Mercado Cambiario a Futuro, hará que los agentes económicos cubran sus riesgos cambiarios de una manera más directa y menos costosa. Esto generaría una menor dependencia del mercado de dinero, lo cual ocasionaría una mayor competencia de las entidades financieras por la captación y utilización de recursos, haciendo que las tasas de interés en moneda nacional se reduzcan.
Con las operaciones cambiarias a futuro, los bancos podrán ofrecer a sus clientes corporativos, la posibilidad de realizar transacciones en moneda extranjera a más largo plazo con inmunización del riesgo cambiario. Esto dará mayor flexibilidad a las medianas y grandes corporaciones para planificar sus financiamientos e inversiones de largo plazo.
A través del mercado a futuro, también el sector público podrá beneficiarse. El Gobierno podrá minimizar el riesgo cambiario de la deuda interna y externa emitida en moneda extranjera; así como también las empresas estatales que realizan pagos y reciben fondos frecuentemente en moneda extranjera, podrán disminuir los efectos negativos de las variaciones cambiarias.
El mercado cambiario a futuro contribuirá para el desarrollo eficiente del mercado de capitales en nuestro país, a través de instrumentos que permitan la administración efectiva del riesgo cambiario.
Regulación del mercado cambiario a futuro
La nueva normativa recientemente aprobada, es una versión ajustada que reemplaza a la Resolución Nº 9 Acta 39 de fecha 8 de Julio de 2009, la cual derogaba la anterior Res. No. 1 Acta 124 del 16/Nov/2001 y establecía entre otros aspectos, un plazo máximo de 12 meses, un monto mínimo de US$ 50.000 y determinaba la forma de cálculo del tipo de cambio spot nominal de referencia. La nueva Resolución Nº 8 Acta 13 de fecha 26 de Febrero de 2013, establece un plazo máximo de 36 meses, no fija un monto mínimo y deja a cargo de las entidades bancarias y financieras la determinación del tipo de cambio spot referencial, además de incorporar algunos conceptos nuevos como Valor Nocional entre otros. Este nuevo reglamento debería facilitar a los bancos y financieras a realizar operaciones Forward con sus clientes, para efectuar coberturas cambiarias de activos o pasivos en dólares, así como flujos futuros y posiciones cortas y largas. Por ejemplo, aunque una persona no posea ingresos en dólares podrá sacar un préstamo en dólares y deberá poder cubrir el riesgo cambiario de sus pagos futuros (cuotas) con operaciones Forward, lo cual debería poder ser permitido por el BCP.
Base
Las operaciones cambiarias a futuro son realizadas con base a análisis y proyecciones de los participantes del mercado.
Riego
El Gobierno podrá minimizar el riesgo cambiario de la deuda interna y externa emitida en moneda extranjera.